从量化的角度来看，作为通胀对冲工具，黄金和比特币哪个更好？

在 2020 年 COVID-19 大流行的背景下，美国停工，经济萎缩。 美国联邦政府通过一系列财政和货币刺激政策应对疲软的经济。 利率降低，量化宽松政策开始，数万亿美元的刺激支票印制并投入市场。

现在快一年了，美国的疫情似乎有所好转，好像最坏的时候已经过去了。 不过，浮球科技认为，遗憾的是才刚刚开始，那就是一直在酝酿一个问题——通货膨胀。 在撰写本文的过去两个月中，美国通胀率分别为 4.2% 和 5%，为 2008 年金融危机以来的最高指标。

随着消费需求开始增加，全球供应链仍处于中断状态，高通胀率不仅令美国民众担忧，也令全球通胀失控感到担忧。 这引发了对美元未来价值的担忧，投资者开始将财富转移到黄金或其他通胀保值证券，如 TIPS。

但随着加密货币的价格继续飙升，投资者开始怀疑比特币是否可以成为另一种通胀对冲工具。

通货膨胀 101

美联储将通货膨胀定义为“经济中商品和服务的总体价格水平的普遍上涨”。 由于供需基本面驱动商品价格，通货膨胀通常是由于消费者需求增加和/或生产成本增加（即供应减少）而发生的。

虽然控制通胀是好的，有助于推动经济增长，但当通胀失控时，恐慌就会随之而来。 当通货膨胀变得无法控制时，购买力就会随着日常用品变得更加昂贵而工资跟不上而大幅下降。 因此，投资者需要一种方法来保护他们的财富并防止其缩水。

因此，黄金这种供应有限的自然资源具有内在价值，并且在历史上一直是一种替代的保值手段。

要量化通货膨胀，有两种常用的衡量标准——消费者物价指数（CPI）和个人消费支出物价指数（PCE）。 这两个指数都是通过对一篮子不同的商品和服务进行定价来构建的。 所以很自然地，如果价格上涨，价格指数就会上涨，通货膨胀就会发生。

虽然 CPI 和 PCE 都是衡量通货膨胀的指标，并且相互关联，但这两个指数是使用不同的指标和加权方法计算的。 在本文的其余部分，任何提及通货膨胀或通货膨胀的具体措施都是以 CPI 为单位。

黄金作为通胀对冲工具

为了量化通胀对冲意味着什么，猫求科技认为需要解决两个问题：第一，黄金收益与通胀变化之间的关系有多强； 第二，通胀变化对黄金收益的影响有多大。

为回答上述问题，猫球科技利用1985年以来的月度CPI和黄金期货数据黄金和比特币走势是相反吗，计算出不同投资时期的相关性和押注。

图 1：不同投资期限内黄金收益与 CPI 变化的相关性

在图 1 中，黄金回报与 CPI 水平之间的相关性表明，黄金的避险属性可能没有最初想象的那么强大。 在短期和长期投资范围内，相关性接近于零或略为负。

图2：不同投资时期黄金收益与CPI变化的滚动相关性

不过，毛球科技认为，由于资产之间的关系会随着宏观经济环境的变化而变化，因此分析滚动相关性其实更具有洞察力。

图2显示了过去21年黄金与CPI的时变关系。 可以发现，黄金与CPI在较短的投资期限内呈弱负相关，而在较长的投资期限内则呈强正相关。

在 2008 年金融危机等高通胀时期尤其如此，这支持了黄金是对冲通胀的信念。 然而，结果表明，黄金是一种强大的长期通胀对冲和较弱的短期通胀对冲。

图 3：不同投资期间黄金回报率与 CPI 变化的滚动 Beta

为了评估黄金收益率随CPI变化的变化程度，图3显示CPI对黄金的影响在短期投资区间内有限，但在较长期的投资区间内有相当大的提升。 尤其是2008年金融危机期间，长期黄金投资的贝塔系数高达15！ 这进一步支持了黄金是一种强大的长期通胀对冲工具的观点。

比特币作为通胀对冲工具

目前，关于比特币是否真的是通胀对冲工具的争论仍在继续。 现在，精通经济学的比特币社区的支持者认为，比特币将在未来几年成为通胀对冲工具。 与黄金的有限供应类似，比特币的供应上限为 2100 万个硬币，这是比特币作为通胀对冲工具的论点背后的驱动原因。

然而，到目前为止，支持这一说法的定量分析非常有限。 为了评估比特币是否确实是一种通胀对冲工具，我们将分析黄金和 CPI 的类似问题。 但由于比特币的历史有限，与黄金相比的时间只能是最近采用的，因此将使用2013年底的历史数据。

图 4：不同投资时期 BTC/USD 收益与 CPI 变化的相关性

在图 4 中，比特币与 CPI 在短期和长期投资期限内的相关性具有中度至强的正相关关系。 综上所述，仅此一项就表明比特币有潜力成为通胀对冲工具。

图 5：不同投资时期 BTC/USD 收益与 CPI 变化的滚动相关性

与黄金类似，比特币和 CPI 之间的相关性在不同的投资期限内表现出随时间变化的特性。 图 5 说明比特币与 CPI 在短期内呈弱/中等关系，但在长期内呈中/强正相关黄金和比特币走势是相反吗，表明比特币可以更好地用作中/长期通胀对冲工具。

图 6：不同投资期间 BTC/USD 回报的滚动 Beta 和 CPI 变化

从图 6 的滚动 beta 系数来看，比特币在中长期投资区间内相对于 CPI 有较大的正 beta 系数。 与黄金的贝塔相比，比特币的贝塔高出几个数量级，这表明比特币有潜力成为比黄金更好的通胀对冲工具。

综上所述

尽管分析比特币能否成为通胀工具令人鼓舞，但富丘科技认为现在还为时过早。 因为虽然比特币已经存在了大约 13 年，但仍然没有足够的历史数据来有效分析加密货币与通货膨胀之间的关系。

目前，比特币的价格仍然是由投机行为和人们的持有意愿决定的。 完全有可能随着通胀上升，比特币的价值也会上升，但也不排除比特币和通胀完全无关的可能性。 猫求科技也认为，随着数字资产空间的不断发展和成熟，未来几年研究关系将如何变化值得关注。