圈内人不会告诉你的投资比特币等加密数字资产的3大策略！

在过去的一年里，投资者目睹了各种加密数字资产的价格暴跌，甚至整个行业最知名的比特币也下跌了约四分之三（从 16000 多美元的峰值，价格下跌迅速跌至不到 4000 美元。），加密数字资产价格的急剧下跌引发了人们对这些资产的未来以及支撑它们的区块链技术的质疑。

但是，从整体的投资环境来看，我们看到的是一个欣欣向荣的行业，而不是摇摇欲坠的行业。 区块链技术为数字世界带来了稀缺性，这可以帮助企业家更好地将他们的工作货币化并促进创新。 它提供了简化传统业务流程的能力，例如银行间结算。 它还具有构建一个新的、更去中心化的下一代互联网的潜力，与当前的互联网相比，用户可以在其中更好地管理他们的私人数据。

尽管加密数字资产行业仍处于起步阶段，但我们认为机构投资者应该开始关注和探索这个新兴行业，其中有多种投资选择，从相对缺乏流动性的风险投资到流动性非常高的对冲基金模式. 尽管这些投资风险很高，但这个行业有可能颠覆整个数字世界。 在本文中，我们回顾了整个行业的最新发展，强调了我们对各种投资策略的看法，并讨论了投资者进入该领域的一些注意事项。

行业发展概况

2018年加密数字资产投资异常狂热，我们见证了加密数字资产价格的大幅波动、募资的激增，以及行业基础设施领域的一些重大进展（图1）。 这些基础设施包括最近启动的加密数字资产期货交易、托管业务以及解决区块链可扩展性的技术项目，都取得了显着进展。 虽然整个行业都很活跃，但监管环境一直相对缓慢。

图 1. 加密数字资产的巨大波动

据总部位于纽约的 Digital Investment Group LLC 称，在过去三年中，广受欢迎的在线开发者社区 Github 上与区块链相关的软件项目数量增长了十倍。 新闻网站 CoinDesk 收集的数据显示，2018 年 1 月至 10 月期间，区块链领域的风险投资总额为 31 亿美元，而 2017 年为 12 亿美元，2016 年仅为 5000 万美元。整体投资活动增长强劲（图 2）。

图 2. 对区块链初创公司的风险投资

其中一个典型的投资案例就是最近融资的Coinbase，它以80亿美元的估值筹集了3亿美元的E轮融资，而一年前它仅以16亿美元的估值进行了D轮融资。 Coinbase 在其筹款公告中指出，该公司认为“加密数字资产正在构建下一代互联网（通常称为 Web 3.0）。”

传统的风险投资基金越来越多地进入这个领域。 在过去六个月中，安德森霍洛维茨基金推出了专门的加密资产基金，红杉资本投资了一家名为 Paradigm 的新公司。 根据独立研究公司 Autonomous Next 的数据，加密资产基金管理的资产已攀升至 100 亿至 150 亿美元之间。

除了投资活动，继比特币期货于 2017 年 12 月在芝加哥商品交易所 (CME) 推出后，洲际交易所 (ICE) 成立了一家名为 Bakkt 的子公司，并于 2019 年初开始支持比特币期货交易。 富达还宣布计划推出数字资产服务有限责任公司，该公司将为企业客户提供托管和交易解决方案。 此外，还涌现出一些明星创业项目，旨在解决区块链领域的一些关键问题，如可扩展性、隐私、托管、流动性管理、互操作性和治理等。

美国证券交易委员会（SEC）起诉了一些涉嫌欺诈的ICO（Init Coin Offering）项目以保护投资者，同时也在试图定义什么是证券型数字资产STO（Security Token Offering）。 美国商品期货交易委员会和美国证券交易委员会一致认为，比特币（BTC）和以太坊（ETH）不是证券资产，因为它们的网络是去中心化的，但 ICO 项目发行的许多其他数字资产应归于证券法下的管理。 不幸的是，尽管管理人员、服务提供商和监管机构积极参与，但具体的监管措施并未跟上行业发展的步伐，整体监管环境的不确定性阻碍了资本流动。

加密数字资产投资

加密数字资产投资渠道众多。 目前可供选择的投资方式可分为三大类：主流加密数字资产投资、早期和晚期代币投资以及股权投资（图3）。 任何一种投资都可能不仅仅被归为一个特定的组别——例如，主流的加密数字资产也可以被识别为后期代币投资——这些广泛的组别有助于我们思考更广阔的加密数字世界。

图 3. 加密数字资产投资

主流加密数字资产投资。 投资者可以购买具有高流动性的加密数字资产，例如比特币，它们以不同的方式提供对区块链平台的访问。 它们已经每天都在交易，这意味着它们的流动性将优于其他加密投资。 然而，正如我们去年所见，这些市场仍然效率低下，资产价格波动较大。 投资者可以直接购买代币，也可以通过中心化交易所购买并持有，也可以委托给基金。

早期和晚期代币投资。 这种投资方式包括 ICO 代币和 SAFT（Simple Agreements for Future Tokens）。 SAFT通常会向早期投资者承诺，在项目公开发行前，未来将以优惠价格提供项目拟发行的代币。 ICO可以有多种发行方式，比如有些项目会立即发行加密数字代币，或者24个月后发行代币。 尽管代币发行方式不同，但 SAFT 和 ICO 投资本质上与企业的早期风险资本投资没有什么不同。 值得注意的是，ICO 筹款方式已被许多不良行为者滥用，这些项目中的大多数要么存在问题，要么彻头彻尾的欺诈。 换句话说，有很多项目涉及 ICO。 区别。

股权投资。 股权投资是投资者获得加密数字资产的第三种方式。 投资者可以投资回报与数字资产增长相关并保持传统资本结构的公司。 一个这样的例子是 Coinbase，一家经营数字货币兑换的公司。 虽然这些公司也会受到加密货币价格波动的影响，但它们比其他投资方式更稳定，因为它们是长期投资，并且根据融资轮数有相应的估值。 这种投资的流动性类似于传统的风险投资。

代币投资也可以采取股权投资的形式。 如果股权投资实体公司的主要业务是开发新的代币项目，那么这部分股权也将拥有未来要发行的部分代币的权益。 此外，持有代币的公司还可以经营其他业务，例如为投资者拥有所有权的网络提供服务。 考虑到ICO的监管不确定性和募资限制，投资者越来越希望通过股权投资获得代币，从而获得股权投资提供的一些额外特权和投资保护。 还应该特别提到的是，美国证券交易委员会目前正在审查推出比特币交易所交易基金 (ETF) 的提议，例如 Van Eck SolidX ETF，但预计不会很快获得批准。

基金策略

目前市场上绝大多数的加密数字资产基金可以分为三类：公募指数基金、公募基金（主要通过初始锁定的流动性对冲基金结构），或者私募股权基金（通过非流动性的私人管理结构）（图 4)。 无论采用何种方法，投资者都应该明白，任何投资都将植根于早期技术，虽然其公开市场流动性提供了一些对冲基金式的交易机会，例如套利，但任何投资都应被视为早期技术风险投资。

图 4. 基金投资策略

投资的早期性质意味着许多（如果不是大多数的话）投资将会失败，但也有一些大赢家。 此外，这意味着风险投资式的尽职调查和技术专长可以更好地了解这些投资及其长期回报潜力。 基于这些原因，我们认为投资者应将加密数字资产投资视为另一种风险投资形式，考虑到技术和应用风险，这种风险可能更大。

虽然投资者一般不应将流动性强的主流加密数字资产排除在考虑范围之外，但我们观察到，目前大多数投资者通过私募基金或公募基金投资加密数字资产。 前者通常对早期代币和公司股权进行长期投资，而后者则倾向于对即将上市的代币和主流加密数字资产进行短期投资。 但是，也有一些长线型的公募基金采取类创投的方式，投资流动性更强的加密数字资产。 我们倾向于选择私募股权基金，因为它们更注重长期利益，这与风险投资的理念是一致的。

私募股权基金可能会错失一些短期交易机会，但它们一般不会遭受公募股权基金可能存在的结构性危机。 公募基金的资产和负债的潜在流动性通常不匹配，这可能是潜在的大危机，比如2018年经历的危机，锁定期满后资金退出。 此外，年度互惠基金管理费造成普通合伙人 (GP) 和有限合伙人 (LP) 之间的激励差异，并可能严重侵蚀投资者回报。 做空、短期运行的有限选择和高水平的交易对手风险可能会阻碍共同基金的发展。

企业投资者

虽然绝大多数机构投资者还没有开始投资加密数字资产，但在已经投资的机构中，我们观察到投资占比在20-30%左右。 这些机构往往会先募集大量风险投资，然后拿出一部分资金用于投资加密数字资产。 我们预计，未来传统风险投资基金将加大对加密数字资产的投资，这意味着机构投资者的风险也可能增加。

传统风险投资基金受美国证券交易委员会 1940 年投资顾问法案的约束，该法案要求对不合规投资（例如加密数字资产投资）设定 20% 的上限，除非他们在美国证券交易委员会注册并更改其合伙协议。 为此，一些对加密数字资产感兴趣的普通创投基金，通过成为加密数字资产基金的GP或LP，间接参与加密数字资产的投资。

挖矿的兴起
最近该领域的一个有趣发展是投资者积极参与加密资产网络建设。随着权益证明PoS（Proof of stake）共识机制的引入和其中的通胀回报的激增，买入基于PoS的代币并持有就有潜在获利机会：（a）利用现有投资获得的代币获得额外收益；（b）通过在链上进行投票来影响链的治理。例如，现在许多投资人在积极参与Livepeer（LPT）网络。 LPT是一种开放式协议，可以实现去中心化的视频转码。任何LPT代币的持有者都可以运行LPT转码节点，并获得以LPT代币计价的收益（目前年化收益率为24％），而LPT代币则可做为转码服务手续费，这意味着不参与该网络的代币投资者手中的代币价值将会被逐渐稀释。这种类型的区块链网络的激增正在引导一些投资经理重新考虑他们的投资模式，包括积极的参与网络建设。

虽然投资者可以依托传统创投基金投资的区块链项目参与加密数字资产投资，但直接投资专业的加密数字资产基金其实是更好的选择。 首先，SEC 对不合规投资的上限可能会限制他们的投资额度。 其次，这个领域的专业性和技术性很强，这意味着后来者和非专业人士都会吃点苦头。 最终，我们希望专注于传统风险投资公司的合作伙伴能够分拆并推出自己的专用加密资产基金。 综上所述，这些原因意味着投资者可能会错失通过最了解行业的职业经理人投资高潜在回报行业的机会。

尽管如此，该行业仍处于早期阶段，假设其投资组合的 1% 投资于该行业，即使是那些认为风险非常高的人也不应过于谨慎。 与其他资产类别一样，投资者应寻求基金和投资的多元化，以减轻他们面临的投资风险。 多元化投资也将帮助投资者从行业的整体上行中获益，因为真正的投资回报很可能是由少数公司和项目产生的。 对于不易分散的小投资组合，投资者应考虑FOF（Fund of Funds）基金或指数基金来分散风险。

综上所述

加密数字资产给投资界带来了巨大的冲击。 虽然最近价格大幅下跌，但该领域的投资活动却在蓬勃发展。 对该行业感兴趣的投资者需要花费大量时间了解细节、适应其高风险、进行尽职调查并实施投资策略。 尽管存在这些挑战，我们认为投资者现在应该开始探索这个领域，并着眼于长期投资。

附录：区块链基础设施项目类型

当前的很大一部分区块链项目旨在解决该领域面临的一些主要挑战。 这些挑战包括：可扩展性、保管困难和区块链之间的互操作性差。 我们在下面列出了行业中的一些主要问题，但还有其他问题。 所有这些挑战的共同点是多个团队试图同时解决它们。

可扩展性

可扩展性是区块链技术广泛采用的最大挑战之一。 简而言之，公链要求网络上的所有节点都处理每笔交易并维护整个数据库的最新副本，这意味着交易确认时间会更长。 例如，比特币每秒大约有 10 到 20 笔交易，而 Visa 或万事达卡每秒大约有 2,000 笔交易。 目前有很多优秀的团队正在解决这个可扩展性问题。

隐私

公链面临的另一个重要问题是隐私。 个人和/或公司通常不想在公共链上发布他们的所有信息。 例如，比特币目前支持别名，但不是匿名的，因为有多种方法可以将公共地址链接到特定的个人或实体。 目前有很多项目比特币 投资，如隐私币、智能合约隐私等，旨在更好地保护用户数据。 监管机构如何应对新的隐私功能还有待观察。

托管

如果用户钱包私钥丢失，对应的加密数字资产也将丢失。 从这个意义上讲，加密数字资产的托管与股票的托管有很大的不同。 虽然有一些托管解决方案，但都比较不完善，而且托管方通常会不断完善自己的产品比特币 投资，因此投资者更倾向于自行托管加密数字资产。 甚至一些最知名的托管人仍在寻求监管部门的批准。

稳定币

稳定币试图创建与法定货币价值挂钩的加密数字资产。 它们的创建是为了解决加密数字资产价格波动大，难以用于交易获利的问题。 不同的稳定币有不同的发行方式，每种方式都有自己的独特之处，这里不展开介绍。

治理

区块链系统通常由利益相关者社区控制，有效的社区治理将是其成功的关键因素。 一些协议，如 Tezos、Dfinity 和 Decred，采用了链上治理机制，利益相关者可以在链上对协议变更和其他治理问题进行投票，而其他项目仍然依赖链下治理（如比特币/下令）。 以太坊）。

跨链

跨链是指跨区块链系统自由共享信息的能力。 这是一个非常需要解决的问题，因为现在各种公链都是在自己的封闭系统中运行，相互竞争而不是相互连接。 考虑到单链的可扩展性，如果不同的公链可以交互，数据可以在它们之间分布，从而减轻任何一条单链的负担，从而让整个系统具有很大的可扩展性。