FTX崩盘给比特币带来的信仰危机

随着 FTX 的毁灭性崩溃，加密行业经历了自 Mt Gox 事件以来最令人震惊的交易所平台破产。 在本文中，我们分析了 FTX 运行、托管安全和比特币的反应。

2022年11月6日至14日，加密行业的发展可以用这几个字来形容：惊心动魄、骇人听闻、绝望。 在短短一周内，FTX.com 上发生了以下事件，FTX.com 是业内最受欢迎和交易量最大的交易平台之一：

该事件对加密行业造成了巨大打击，使数百万客户陷入财务困境，损害了多年来建立的行业声誉，并产生了一系列信用风险，其中许多风险可能仍未被发现。 该事件勾起人们对 2013 年 Mt Gox 失败的不幸回忆。

混乱更加理智，重要的是要记住，加密空间是一个自由市场，这一事件代表着一个众所周知的中心化实体的失败，而不是底层加密技术的失败。 比特币没有救助计划，这场全行业的去杠杆森林大火将清除所有的过度和渎职行为，尽管这个过程会带来巨大的痛苦。 随着对交易所储备证明的重新关注，以及对托管安全的推动，市场将在未来数月和数年内痊愈、复苏并从灰烬中重生。

在本文中，我们分析了以下内容：

图一：BTC、ETH、FTT市场价格

雷雨早已有预兆

关于 FTX 如何在其资产负债表中造成 80 亿至 100 亿美元的漏洞并损失客户存款的真相将及时揭晓，尽管有很多证据表明其姊妹对冲基金 Alameda Research 挪用了资金。

多年来，跟踪 FTX 储备一直是许多数据提供商面临的挑战，FTX 对其 BTC 储备使用相对复杂的剥离链系统。 今年 4 月至 5 月，FTX 的储备量达到峰值超过 102,000 BTC。 但它在 6 月下旬大幅下跌了 51.3%。

从那以后，储备继续下降，直到在本周的运行中达到零。 随着 Alameda 挪用客户存款的指控曝光，这表明在 LUNA、3AC 和其他贷方倒闭后，Alameda 和 FTX 实际上可能在 5 月至 6 月经历了严重的资产负债表减值。

图二：FTX交易平台余额（BTC）

FTX 持有的 ETH 供应量也经历了两个显着下降时期：

与比特币余额类似，FTX 损失了几乎所有的 ETH，挤兑抹去了资产负债表上剩下的一切。

图三：FTX交易平台余额（ETH）

查看稳定币储备时，我们可以看到 FTX 的总储备从 10 月 19 日开始大幅下降，在接下来的一个月内从初始值 7.25 亿美元降至零。

在 6 月的抛售之后，在 BTC 和 ETH 储备暴跌之际，稳定币余额飙升至新高。 这进一步证明资产负债表在此期间可能出现了一定程度的减值，需要兑换稳定币或借出BTC、ETH抵押品。

图 4：FTX 稳定币供应

尽管 FTX 和 Alameda 之间究竟发生了什么仍存在很多不确定性，但仍有越来越多的链上数据表明这场风暴的种子早在 5 月至 6 月就已播下。 最近几个月只是交易平台不可避免崩溃的预兆。

稳定币仍在流入交易平台

我们可以看到整个行业正在发生一致的动态：随着持有人寻求托管安全，加密资产正以罕见的速度从交易所撤出。 下图绘制了自 11 月 6 日以来交易所、投资者钱包和矿工总余额的变化，当时 FTX 谣言仍处于早期阶段。

交易平台上的 BTC 总余额出现了历史上最大的净跌幅之一，在 7 天内损失了 72,900 BTC。 相比之下，过去只有三个时期发生过同样的情况； 2020 年 4 月、2020 年 11 月和 2022 年 6 月至 7 月。

图5：交易平台余额和净持仓量变化

我们可以对以太坊进行类似的观察，上周从交易平台提取了 110.1 万个 ETH。 这是自 2020 年 9 月“DeFi 夏季”高峰以来最大的 30 天余额跌幅，当时对用作智能合约抵押品的 ETH 的需求非常高。

图6：交易平台净持仓量变化

尽管本周BTC和ETH交易平台备付量下降，但稳定币保持净流入。 11月10日，USDT、USDC、BUSD和DAI的总流入量超过10.4亿美元。

图七：交易平台净流量

这将所有交易所储备中持有的稳定币推高至 411.86 亿美元的历史新高。 而 BUSD 的主导地位大幅提升，交易所的储备金持有量超过 214.4 亿美元。 这可能是币安最近将稳定币整合到 BUSD 及其作为全球最大交易平台的日益增长的主导地位的结果。

近几个月，USDT 的交易平台储备金略有下降，而 USDC 的储备金则大幅增加，表明市场偏好的潜在转变。

图 8：交易平台上的稳定币供应

有趣的是，这些稳定币中有很大一部分来自智能合约，并以每月 46.3 亿美元的速度从以太坊智能合约中撤出。 这凸显了对即期美元流动性的需求变得多么迫切。

图 9：智能合约净持仓供给变化

结果，市场进入了一个有趣的状态，稳定币正在流入交易平台，而两种主要的加密资产 BTC 和 ETH 正以历史速度撤出。 下图是一个由两部分组成的模型，反映了以下内容：

在这里我们可以看到，总体而言，稳定币在交易所的净购买力增加了 40 亿美元/月。 这表明，尽管市场波动，但此时投资者似乎更倾向于持有 BTC 和 ETH 资产，而不是集中发行的稳定币。

这是一个非常有趣的信号，可以说是对基础层资产充满信心的建设性信号，也是市场正在寻求托管安全的迹象。

图10：交易平台购买力净头寸变化

比特币钱包余额激增

如此大量的比特币流出交易所，我们可以看到，在所有钱包中，FTX 事件引发了投资者行为的明显变化。 在整个 FTX 崩盘期间，链上钱包的净余额从虾（< 1 BTC）增加到鲸鱼（> 1000 BTC）。 对于一些团体来说，这是最近几个月持续抛售的友好转变。

图表 11：不同群组的累积趋势

虾米（< 1BTC）总持仓仅本周就增加了 33,700 BTC，这导致 30 天增加了 51,400 BTC。 这一余额流入水平是有记录以来的第二高水平，超过了 2017 年牛市的峰值。

图12：散户净持仓量变化（持有

拥有 1 到 10 个 BTC 的螃蟹团体同样活跃，从交易所撤回 48,700 个 BTC，并接近与 2017 年牛市高峰期一致的收购率。 持有 < 10 BTC 的实体现在控制着超过 15.913% 的流通供应，这也是历史最高水平。

图13：螃蟹净持仓量变化（持有1-10BTC）

持有 10-1000 BTC 的钱包俗称鱼和鲨鱼。 该组反映了按高净值个人、贸易公司和机构投资者分类的实体余额。

在经历了数月的余额增长放缓之后，该群组的余额本周显着增加了 78,000 BTC，这是该群组历史上最大的 7 天余额增长之一。 这可能部分反映了一种“现在兑现，看看以后会发生什么”的心态。

图14：鱼鲨净持仓量变化（持有10-1000 BTC）

对于鲸鱼，定义为持有超过 1000 BTC 的钱包，我们只考虑直接流入和流出交易所的比特币。 这是为了更好地反映这些大型实体的真实投资者活动。 事实上，鲸鱼最近几周一直是净增持者，30 天的余额变化为 53,700 BTC。

然而，他们本周的在线参与度明显低于该组其他人，余额仅略微增加了 3570 BTC。

图15：鲸鱼交易平台流入流出头寸变化

最后，在平衡变化方面，我们可以看看比特币矿工，它已经是一个苦苦挣扎的行业，并且由于最近的价格下跌而承受着极大的压力。 由于哈希价格跌至历史新低，矿工本周被迫清算约 9.5% 的库存，约 7,760 BTC。 这是自 2018 年 9 月以来最高的月度矿机余额减值比特币9月4日事件，显示了比特币矿机的顺周期性。

图表 16：矿工余额（去除 Patoshi 和其他人）

HODLers 信任危机

在本文的最后部分，我们将研究比特币持有者的反应，以探讨是否存在明显的信心丧失。 鉴于 FTX 崩溃的规模和程度，如果说 HODLer 曾经对加密资产失去信心，那很可能就是现在。

自 11 月 6 日以来，比特币的长期持有者（在统计上最不可能被交易）已经损失了 61,500 BTC。 在过去 7 天内花费了大约 4810 BTC，这当然是一个异常事件。 虽然上面详细说明了钱包余额变化的幅度，并与之前的案例进行了比较，但还不足以得出关于普遍丧失信心的结论。 但是，如果这发展成持续的 LTH 供应下降，则可能表明情况确实如此。

图表 17：长期持有者的 7 天供应变化

下图显示了在 4 年期间内休眠（持有比特币9月4日事件，未交易）超过 1 年的比特币每周恢复供应量的总和。 在过去的一周里，休眠了一年多的 97,450 BTC 被花掉了，并有可能重新获得流动性。

这表示在 4 年的基础上增加了 0.83 个标准差，增幅尚未达到历史规模，但与 LTH 供应一样，需要密切关注以防止其发展成持续趋势。

图表 18：持有超过 1 年的比特币每周回收供应量总和

本周每个 BTC 的休眠期也攀升至略高于 90 天，是 9 月至 10 月低波动期间观察到的三倍。 休眠比特币使用量的增加值得注意，这与之前的抛售事件甚至 2021 年牛市利润的峰值一致。

抛售数量的持续上升趋势或休眠时间的增加可能表明广泛的恐慌情绪已经在持有者人群中蔓延。

图表 19：调整后的实体休眠持续时间（7 天指数移动平均线）

最后，我们可以分析 4 年 CDD 的每周总数。 在这里我们可以看到，在经历了长期的比特币供应休眠之后，本周 CDD 比平均水平高出 1.9 个标准差。 达到1.65亿，相当于452,200个BTC休眠一年的支出。

图表 20：调整后实体 CDD 的每周总和

总的来说，HODLer 社区肯定存在一定程度的直接恐慌。 不过，考虑到这次事态的严重性，这可以说是不足为奇的。 更有趣的是这些峰值是否会在接下来的几周内消退，这表明震荡更像是一个“事件”而不是“趋势”。

另一方面，比特币交易数量的持续上升和 LTH 供应量的下降将是明确的警告信号，表明可能会出现更广泛的担忧和信心丧失。

这是一个崩溃和一个新的生活

FTX 的崩溃对整个加密行业来说意义重大，也是一个黑点。 这是一个真正可怕的事件，该平台的用户发现他们委托给交易所的资金无法提取并且丢失了。 可悲的是，这是一场森林大火，一场本该终于发生的去杠杆事件，从以往的例子来看，比特币和行业将以更强劲的势头反弹。

这个行业不同于任何其他行业，并且经常受到挑战。 在这样的时代，就像比特币一样：有弹性、强大、稳健且不可阻挡。 我们面前有一条机遇之路。

与过去所有类似的灾难一样，时间和奉献精神会治愈伤口，这个真正的自由市场将从错误中吸取教训，变得比昨天更强大、更有弹性。