是什么导致了2018年后A股最糟糕的一天？

​​今天，1055只股票下跌了9.97%或更多。 2015年后再次出现1000股涨停，跌幅中位数为-8.27%，两市147只股票上涨，4540只，是2018年以来最差的一天。这一次，说一下股市，因为目前的股市与商品有着很强的联动性。通过对股市的分析，我们可以找到投资大宗商品的感觉。

当前股市存在三个主要问题需要解决：

1、是什么导致股市暴跌？

2、股市底部会以什么形式出现？

3、未来股市将面临哪些风险？

今年是极其艰难的一年。宏观经济的投资、消费、出口三大子项目增长乏力。这是典型的经济滞胀。加之当前疫情爆发，很难通过消费拉动经济。因此2018年股市为什么大跌，在稳定经济目标的政策下，更多的是通过增加出口和投资来实现经济增长目标。

就是这样，人民币汇率需要下跌，注意不要被动下跌，而是要主动下跌。下图为上证综指与离岸人民币日线叠加走势：

看到这一趋势后，股市下跌的答案已经揭晓。人民币不断贬值，最赚钱的是出口型企业，因为这些企业出口商品赚到的美元可以换成更多的人民币，其他国家也可以因为同样的美元购买更多的商品。因此，会增加外向型企业的收入。

但是，在人民币大幅贬值和美元利率升值的循环下，热钱流出会增加，因为外资需要在我国赚取更多的人民币才能换取等值的美元，从而使外资投资回报率上升会下降，从而导致外资流失。因此，为了防止国际游资流失和国内资产崩盘，我国设置了三个危机保护阀：

1、中国国债收益率高于美国；

2、人民币稳定；

3、外汇管制；

但是，现在美国10年期国债收益率在加息的背景下快速上涨，而我国10年期国债收益率出现倒挂，即美国10年期国债收益率国债高于中国10年期国债。这是自 2010 年以来第一次发生这种情况。

在过去两年中，当我们的国债利率处于最高水平时，它们比美国国债利率高出近 250 个基点。换句话说，持有中国 10 年期政府债券一年比持有美国 10 年期债券一年的利润高 2.5%。但现在持有美国政府债券比持有中国政府债券更有利可图。美国是发达国家，中国是发展中国家，美国资产比中国稳定，热钱会流出中国债券市场投资美国国债。

所以在人民币加速贬值和中美债券利率倒挂的影响下，热钱将加速流出中国，股市当然会下跌。不仅股市在下跌，期货也在下跌，整体逻辑类似。同时，投资者的风险偏好也决定了股市的短期走势。正如我们在上一篇文章中提到的，市场情绪与投资者的风险偏好密切相关。

当投资者风险偏好高时：即投资积极性高2018年股市为什么大跌，即使没钱，国家也不会下调准备金率，会向七姨八叔借钱投资；投资者风险偏好低下时：投资者有危机感，入市较为谨慎。即使降准刺激了市场，也无法激发投资热情，因为此时，投资者保命是很重要的。

目前就是这种情况。我们深知，危机之下，没有什么比衣食更重要。当然，我们谈论的是短期影响。这次股市走出下跌趋势还有一个重要原因：

俄乌冲突导致大宗商品暴涨，价格从上游传导至下游，引发通胀。与此同时，猪周期迎来拐点。推动CPI继续创新高，使得经济存在高通胀因素。经济滞胀+通货膨胀，也就是我们常说的经济滞胀。美林证券认为，经济滞胀时期主要资产的吸引力如下：现金-债券，商品-股票，此时现金为王，股市将是表现最差的。

正是这种预期导致了股市的下跌趋势。那么，股市的底部会在哪里呢？从技术上看：A股市场在大周期中一直处于上行通道，但这个趋势的斜率比较平缓。

下图为上证综指周线走势图：

从政策上看：当前内忧外患，政策困境。经济停滞时，流动性需要释放，但流动性不能过度释放，因为流动性过度扩张会加速资产外流。往往这个时候政策面会选择原地踏步，所以不要指望有太多政策来救市。

但是，我们必须清楚，投资是在交易未来预期。现在越悲观，未来就越乐观。当负面解读到极致时，就会变成看涨。说说未来股市面临的两大风险：

1、美联储加息的风险

如果美联储加息，会形成抽水效应，对股市影响很大。看跌。因此，美联储未来加息的预期越强，对股市的利空就越多。但根据历史经验，5-6轮加息后，负面因素将全面释放，市场形成正面，也是历史底部信号。

2、油价暴跌的风险

2008 年仍然是一个很好的例子。次贷危机后，油价需求下降，油价从历史最高点回落。股票和大宗商品也同时下跌。因此，如果未来一段时间内世界出现经济危机，那么大宗商品和股市将同步暴跌。但随着油价回归合理区间，通胀将消失，经济将进入复苏期。当经济进入复苏期时，主要资产的吸引力排名将变为：股票-商品-债券-现金。根据过去的经验，复苏期甚至经济过热的初期往往会导致大牛市，2020年以后会是很好的例子。 ​​​​